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              2020年鋼鐵行業策略報告:鋼企盈利是小康
              來源:江蘇景同鋼鐵有限公司 日期:2020-02-21 10:16:36
                2019年高速增長的粗鋼產量、不斷投入的新增產能與持續下行的宏觀經濟,引發了市場對未來供需的擔心。對于2020年,我們認為:需求持平,但需求只決定盈利的高度;供給彈性的提升,鋼企自主調整確保盈利的底線,2020年鋼鐵上市公司的盈利水平整體趨穩,是小康水平。
                我們認為供給側總量控制、結構、企業競爭行為上的突破成就了供給自主調整:經過四年的改革,理論產能已穩步下行,同時電爐鋼產能占比的上升進一步提升了供給彈性;理論產能決定鋼企整體盈虧平衡、生存底線,控制住理論產能就降低了全行業處于盈虧平衡線的供給規模;不同于14-15年鋼企的以邊際貢獻為導向制定產品價格,現階段已轉向由盈虧平衡實施產品定價,競爭行為更理性;同時企業間依托產業生態圈、類OPEC的組織追求合作共贏,競合正逐步成為主流。
                我們認為鋼鐵需求側韌性強,2020年內需持平、外需小幅下滑:在工業化后期,中國的GDP耗鋼系數趨于穩定、階段性受到房地產投資的拉升,整體宏觀需求依然韌性強,在中國經濟總量繼續增長的背景下,鋼鐵需求不會出現斷崖式下滑。2020年鋼鐵內需基本持平、外需小幅下滑:2020年受基建投資加大、房地產投資小幅回弱,汽車小幅增長,家電和工程機械穩步增長;預計國內粗鋼表觀消費9.4億噸,同比-0.3%;粗鋼產量9.87億噸,同比-0.7%。
                2020年鋼鐵行業盈利整體企穩、鋼材價格中樞回落:2020年總體供需延續弱平衡狀態,全行業盈利總體企穩?;阡摬墓┙o體系應對市場變化的主動調整能力增強,我們認為上市公司的螺紋鋼、熱軋板、冷軋板噸鋼毛利整體趨穩。在成本端整體下行、鋼企毛利走穩的趨勢下,鋼價將隨原料價格回調。預計螺紋鋼、熱軋板、冷軋板三大品種價格中樞小幅回落200-300元/噸。
                投資建議:明年預期汽車行業小幅增長、工程機械延續高景氣度,這將拉動特鋼需求增長;中長期中國進入高質量發展時期、進口替代和支撐制造業升級是拉動特鋼需求的主要動力。建議關注高附加值產品為主或產品附加值逐步提升、且邊際貢獻高的特鋼上市公司;具體參見2019年9月5日發布的《高質量發展時期特鋼類上市公司的投資邏輯》。關注高分紅、低估值、且未來資本性支出較少的長材類上市公司。
                風險提示:宏觀經濟增速繼續下滑;基建投資低于預期,房地產新開工全年維持負增長。貿易摩擦進一步惡化,家電、機電裝備出口大幅縮減。汽車消費繼續負增長
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